Por Felipe Bernardi Capistrano Diniz.
A persistência da inflação é uma ameaça maior para os Estados Unidos do que para o Reino Unido e cortes nas taxas estão longe de acontecer.
As pessoas frequentemente dizem que a Inglaterra e a América são dois países separados por uma língua comum. Como economista, sempre quero destacar que existem muitos fatores econômicos que os separam também.
Mas você não imaginaria isso olhando para os caminhos implícitos de taxas de juros no mercado do Reino Unido e dos EUA, que têm se espelhado de perto nos últimos meses. Após a surpreendente alta na inflação do CPI nos EUA em março, os mercados agora esperam que o Banco da Inglaterra reduza as taxas mais cedo e em maior magnitude do que o Federal Reserve este ano. Os fundamentos macroeconômicos e as dinâmicas da inflação diferem no Reino Unido e nos EUA, e há um maior risco de persistência no primeiro. Os mercados estão movendo suas apostas de corte de juros na direção errada.
A maneira mais óbvia pela qual a economia do Reino Unido difere é que há muito mais restrição do lado da oferta. O Comitê de Política Monetária (MPC, na sigla em inglês) estimou recentemente um crescimento potencial de 1% este ano, subindo moderadamente para 1,3% até 2026. O Escritório de Orçamento do Congresso (CBO, na sigla em inglês) estima um crescimento potencial dos EUA de 2,2% no mesmo período. Isso significa que os EUA podem suportar mais demanda na economia antes que ela se torne inflacionária. Embora o Reino Unido tenha há muito tempo ficado atrás dos EUA em crescimento potencial, a diferença se tornou muito mais evidente durante a pandemia.
O crescimento potencial tem dois componentes principais: crescimento potencial da produtividade e oferta de trabalho. Como já exposto, o Reino Unido parece pior em ambos. O investimento é uma forma de impulsionar o crescimento da produtividade. Mas o investimento empresarial tem sido essencialmente estável no Reino Unido entre 2016 – o ano do referendo do Brexit – e 2020, embora tenha crescido moderadamente desde então. Enquanto isso, o crescimento do investimento empresarial nos EUA superou o de outras economias avançadas desde 2016.
A diferença na oferta de trabalho entre os dois países também é marcante. A participação geral no mercado de trabalho no Reino Unido não se recuperou para níveis pré-pandêmicos. A participação nos EUA, por outro lado, excedeu os níveis pré-Covid.
O menor crescimento potencial do Reino Unido significa maiores pressões inflacionárias, todas as coisas sendo iguais. Mas todas as coisas não estão iguais. A demanda no Reino Unido é muito mais limitada. E isso se deve em grande parte à força do consumidor nos EUA.
Os gastos do governo e o investimento empresarial também impulsionaram a demanda nos EUA. O investimento, tanto público quanto privado, em tecnologias verdes, semicondutores e outros setores estratégicos foi impulsionado pelo Decreto de Redução da Inflação, Lei de Chips e Ciência e Lei de Investimento em Infraestrutura e Empregos.
Com uma oferta e demanda mais fracas no Reino Unido em comparação com os EUA, precisamos observar os sinais de persistência para comparar as dinâmicas de inflação e os caminhos potenciais das taxas de juros. Estou preocupado que os efeitos de segunda rodada tenham um impacto maior e mais duradouro no Reino Unido.
Os choques inflacionários recentes têm sido globais em natureza – uma pandemia, problemas globais de cadeia de abastecimento, uma guerra na Europa e picos nos preços de energia e alimentos – mas têm repercutido de maneira diferente nas economias. A guerra na Ucrânia teve um impacto muito maior nos custos de energia no Reino Unido do que nos EUA. Mesmo com o declínio dos choques globais, os efeitos de segunda rodada no Reino Unido podem levar mais tempo para diminuir.
Após o choque nos preços de energia, as expectativas de inflação no Reino Unido têm sido mais voltadas para o passado. Isso amplifica os efeitos de segunda rodada, já que empresas e famílias estão mais sensíveis ao choque inicial. Expectativas de inflação mais altas se traduziram em um crescimento salarial maior, por algumas métricas agora entre 6-7 por cento no Reino Unido versus 4-5 por cento nos EUA. Esse crescimento salarial persistente é um componente significativo da inflação de serviços. Ele precisará desacelerar ainda mais para ver a inflação de serviços retornar de forma sustentável aos níveis consistentes com a meta. Esta última milha pode ser a mais difícil. A inflação de serviços no Reino Unido continua muito mais alta do que nos EUA.
A economia do Reino Unido enfrentou o impacto duplo de um mercado de trabalho muito apertado e um choque nos termos de troca devido aos preços da energia. Portanto, a persistência da inflação é uma ameaça maior para o Reino Unido do que para os EUA. No entanto, a precificação de mercado para as taxas de juros não reflete isso.
Houve notícias encorajadoras sobre o crescimento dos salários no Reino Unido e a inflação de serviços nos últimos meses. O risco de persistência da inflação está diminuindo à medida que esses indicadores caem de acordo com as previsões do Comitê de Política Monetária (MPC, na sigla em inglês). No entanto, eles permanecem mais altos do que em outras economias avançadas, especialmente nos EUA. O ímpeto nos mercados tem sido para precificar cortes de juros pelo Fed mais tarde, já que o crescimento econômico continua robusto. Na minha opinião, os cortes de juros no Reino Unido também devem ser adiados.
